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江苏快三在哪里能投注:瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-无锡新闻网

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江苏快三在哪里能投注:瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-无锡新闻网

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这其中会有真的造假的企业⊙﹡,也有被误伤的⊿,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子〇⊙π。

美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”▽☆﹡,第一道“防火墙”是政府监管机构☆π,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控☆⌒⊿,倒逼企业披露真实情况⊙┊。还有第3道非常重要的“防火墙”↑∵,就是中介机构的作用﹡,比如会计师事务所↑⊿△。

美国市场的作用机制和中国市场是不一样的π♀,美国市场上有几种机制☆。第一种是政府的监管☆﹡,比如证券监管机构——SEC调查及处罚♀☆♀,就像中国有中国证监会等监管机构一样⌒↑⌒。然而监管永远会面临一个很重要的问题♂,就是它的监管力量、人手是不够的〇☆∴。因此在美国还有第二种力量♀,这种力量是来源于市场参与者的力量⊙,例如一些卖空机构▽?△。通俗点讲⌒♀,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解∵▽,产生对企业的判断♂。

这个例子说明什么⊿〇◇?在市场上☆△∴,投资者对于企业的信任是很关键的▽。如果这种信任没有了☆∵,企业要想获得融资的话∴,代价会比较大♀。这种代价体现在♂?,第一△,发行股票时没有人要π⌒。第二♂,可能有人愿意要∟∴,也不会按照企业预期的价值♀∴,而可能是极大的折价方式来认购⊙∴♂。

出现这种变化的很重要的原因就在于┊┊⌒,第1道防火墙和第3道防火墙☆,通过中美政府间的合作┊∵,监管机构的监管开始发挥效力⊿,会计事务所的审查发挥作用了﹡,也给投资者更多信心了♂。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市☆,其实是有一些历史背景的⊙。

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我们研究发现∟,一些中国企业遭受了集体诉讼⊙▽,法院做了判决┊,你输了♂。但是在执行过程中却发现无法执行⊙,美国本土企业的银行账户或者资产比较容易被银行冻结∵∵,被法院给执行△□↑。但是中国企业很多在美国没有资产□﹡,最后法院要执行的时候♂∵,说赔偿的时候〇,却无能为力了┊﹡▽,美国司法中的所谓“长臂原则”也解决不了这个问题☆∵﹡。

四道防火墙第一道:美国证券交易委员会(SEC)

遇到机构做空▽,企业的应对策略再看瑞幸此次危机┊,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告♂〇,瑞幸的股价当天跌了30%多∴∟◇。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法﹡♂,很多投资者不认同△┊∟,股价又涨回来了▽┊,还涨得挺多的∵。这其中值得注意的是♂,当外部的投资者提出了这种指控∟⌒π,企业应当采取什么反应?☆□?第一种策略是置之不理△,但这同时意味着﹡,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导♀。

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企业应当意识到⊿?,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话□﹡〇,很可能会招来集体诉讼☆∴┊,最后使企业负担经济赔偿∵☆,不管是经过法庭审理﹡,还是私下和解♂♀♂。当集体诉讼变成常态☆∟?,企业要小心应对┊。作为一个上市公司∵┊π,首先第一点∵,你的合规变得很重要□﹡。合规┊,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了﹡∵,更重要的是企业要符合投资者对你的预期?┊。这种预期是什么♂?投资者希望你披露更多的信息时⊿┊〇,你就应该要满足他们▽▽∵。这是合规更广泛的要求☆△π。

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第三种情况┊,往往会衍生出来很多后续的变化⌒。如果董事会成员觉得情况没掌握▽,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查﹡△□。这个调查可能会花几个月⊙?,最后结果出来↑⊿∟,要么印证指控真实┊↑,要么是没有印证∟⊿△。比如之前有一个很有名的例子∵∵∴,东方纸业也是在美国上市的企业π⊙,2010年被卖空机构指控π,然后SEC也进行了调查▽□。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的△,也做了很多的申诉来证明清白┊,SEC通过调查也没有对它立案⌒♀﹡。

2013年中美签订备忘录之后〇,我们发现很有意思的两点变化□♀。

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这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市♂♂⊿,通过不同的方式上市♂﹡,怎么让投资者信任你⊿▽?当出现信任危机∴,新的企业再要上市┊♂,付出的代价很大☆。

但是问题在于在这个过程中间┊⌒▽,企业的损失很大﹡。如果是我们之前说的第三种情形↑,在外部有人指控企业的时候┊☆┊,企业董事会还不知道实际情况是什么◇♂☆,这其实是一个很糟糕的事情〇◇,说明企业的治理结构、治理状况很差∵♂﹡。坏消息会导致股价下跌∴⌒,股价低于一定的金额∵∵,比如说低于一块钱〇♂,企业可能就退市了∵□。退市了以后▽,企业想要再上市就很难π。

这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点□△∟。根据我们的研究⌒?,2012年出现“中概股危机”以后∟∟△,SEC也在考虑如何监管♂。它采取了一些行动﹡▽,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了♂⊿。在此之前∵﹡□,大量的中国公司通过反向收购去上市♂〇⊿,它把这个路给你堵了↑∵,没了◇∵□。所以2012年以后↑〇,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了⊙∵,全通过IPO了?。

瑞幸最大的问题♂□♂,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用☆。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查〇〇。这里面涉及到一个很重要的问题⊿,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见∴?,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假♂,如果事务所还没有开始审计工作的话?,那么它本身是没有责任的☆☆。如果造假时段涉及2018年⊙,那么安永作为审计师﹡∟▽,肯定有责任□⌒∟。

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当时△,SEC、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)┊▽↑,要对会计师事务所进行调查?,它不仅仅只是针对东南融通本身♂,而是要调查整体的中概股∟□。因为这些IPO上市企业70%多接近80%◇,都是国际四大会计事务所审计的☆△﹡。美国方面担心不只是一家企业出问题⊙〇,他们在乎这会不会是一个系统性的问题⊙∵?

前面两种策略的前提﹡⊙∟,是企业自己知道企业内部干了什么◇☆♀。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况∵♀,在此基础上可以选择这两种策略▽⊙。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况◇〇∴,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况﹡π♀。

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因此﹡,2012年以后〇∴,中美双方就积极合作π⊿⊿,努力去推进和解决这一问题⊿。

中概股诚信危机♂▽□,瑞幸不是第一家⊿♀∟。美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙⌒◇,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生♀,无论是中概股还是美国公司☆⌒,类似的事件时有发生⊿。笔者和北京大学光华管理学院卢海教授跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现↑♀,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素△⊙⌒,导致财务造假出现⊙。这是瑞幸事件发生后♂□↑,最值得我们反思的部分▽。

第二种策略♀,就像瑞幸所做的♂∵,就是反驳◇△﹡。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的▽∵,为什么?∵?反驳要基于事实来反驳◇〇,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节☆∵。

(作者系北京大学光华管理学院会计系副教授、副系主任♂∟,高层管理教育中心执行主任)

整体来讲□◇,在2011年、2012年⌒┊,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构∴,用他们自己很独特的调查手段提出指控﹡π◇,引发投资者对上市公司的不信任♂⌒∵,导致股价暴跌∟┊。

瑞幸的事件♂,其实再次给中国企业上了一课↑♂。

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在2018年♀◇﹡,学而思也曾遭遇浑水公司卖空?。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑☆∵。它的调查手段值得佩服∟∴,但是它对于一些证据和事实的理解∵,对业务模式的一些假设↑,是有问题的┊◇。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几□♀,但是过了几个月股价又回去了⌒◇△。

瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永↑∵⊿。我们可以看到♀∟,目前瑞幸2019年年报还没出↑,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等♂?,还没有经过审计师鉴证⌒。通俗一点讲↑◇,就是审计师没查过账▽。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候⊿。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所♂,它如果要进行审计⊙?,是会进行现场调查的∵⊙。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业♂⊿,作为审计机构⊙△,它必要的审计程序一定是会走访现场☆⌒,除公司总部以外♂△∟,肯定要到各个门店做调查的﹡┊⊿。如果做的比较仔细◇♂,是可以发现卖空机构所呈现的信息的∴。

这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊◇☆▽,比如实地调研、跟踪等△⊙。以瑞幸为例↑⊙,机构可以到门店里录像⊙,在门店蹲点一个礼拜⊙﹡,看客流是多少〇⌒,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况⌒。通过这种抽样的办法◇⌒,将数据进行扩大⌒△,来估计整体的业务体量┊。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式π□,产生对企业价值的一种判断π△。如果有些企业本身价值低♂,却“吹牛”↑⊙↑,把自己说得天花乱坠⌒?,有一些投资者相信了◇∵↑,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息☆,判断企业的实际情况与所说不符⊙〇┊,企业夸大了∴,投资者就会通过卖空的举动表达出来♂▽。这是一个很重要的市场力量?〇,就是通过投资者主动去收集信息π,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易π∟☆。这是美国体系里面非常重要的第二种机制△﹡⊿。

研究发现:1999~2011年的在269家企业中♂,有15家被SEC处罚∵,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家□↑,占比26%∟▽。2013~2017年间上市的57家企业尚未被SEC处罚┊,但有19家遭遇集体诉讼△☆,比例为33.33%⊿π↑。这样的比例?,跟美国本土公司相比并不低□。

通过审计机构给企业“挤水分”π?♀,有利于信息的真实披露〇∴。因为如果不挤出水分♂,那就会面临一个很重要的问题⊙▽,审计机构要担责任〇♂┊。

做空机构引爆的中概股危机首先□∵△,类似于瑞幸财务造假的出现∴⊙♀,不是第一次﹡◇。中概股公司出现这种财务层面的造假π〇♀,在早期互联网企业上市的时候就已经有过〇,比如网易在2006年也被SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”∵♂,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业□,当时也遭受财务造假的指控┊♀∟。事后的调查发现⊿,这些以反向收购方式上市的企业↑,出现财务造假问题的可能性比较大□。而通过正式的IPO(首次公开发行)程序上市的企业♀,这个问题会相对少一点┊◇⌒,但是也有?∵?。比如2012年比较出名的东南融通案﹡,当时引起了很大的关注☆☆。

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执行有难度♂,就意味着第4道防火墙出现了问题π。如果再极端一点◇♂,从民事案件变成刑事案件♀♂,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼∴,根据引渡条款♂⌒▽,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方∵⊿〇,进行执行┊?▽。

在美国↑,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制♀↑,是在发挥作用的⊿。那意味着什么??意味着中国的企业要去⌒﹡♀,就要意识到有这4大机制□⌒,如果心怀鬼胎⌒π﹡,去造假□◇,是会受到市场的惩罚的□。美国的投资者不是傻子◇△?,而且80%都是机构投资者△﹡▽,他们会去评估和判断的⌒。

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比如唯品会⊿↑⊿,在2012年上市的时候☆,其实是所谓的“流血上市”∴。因为在当时的市场环境下♂♀,它的市场估值是极低的◇□?。但是到2014年底☆,股价涨了超过40倍☆♂。

在2012年中概股危机之后?⊿∟,当时是奥巴马在任的阶段◇,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论⊿∴,主要围绕财务造假进行联合监管↑□,协作的“口子”也是一步一步撕开的△☆〇。

再回到瑞幸事件〇〇∟,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼□∴∟,SEC的调查∵,甚至不排除刑事责任?☆π。当然∴△π,监管机构下一步会不会采取行动调查□⊿,还需要再观察↑。从我们现有的学术研究里发现﹡∵,在美国过去几十年时间┊△♂,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度?┊,其实是没有它对本土企业那么大↑?☆,可能受限于人手、精力等问题∴△。

你只能老老实实、真实地增加信息披露⊿,在“合规性”上做更多⌒♀。我反复强调“合规”⊿,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望△◇∟。企业不能说监管机构没要求我披露┊♂,我就不披露┊。你必须站在投资者的角度去思考问题☆↑↑。如果不在合规上下功夫♂∟┊,存在侥幸心理▽∴↑,那么到最后∵∴◇,“出来混的△,总是要还的”♀。

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第二道:做空机构、外部投资者第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999~2011年赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013~2017年的57家中国企业☆。2012及2013年♂⊿,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断♀⊿♂。

但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计△,受中国法律、中国政府监管﹡△。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿⊿π。这就直接造成监管机构本身的力量使不上┊?,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题♂▽△。会计师事务所有没有仔细审核、干的活儿好不好↑﹡?,美国监管机构搞不清楚π⊿◇。

比如新东方◇,它曾经因为VIE结构⌒△,也被浑水公司卖空导致暴跌∴□。但是新东方做得比较好的一点是┊〇?,它主动向SEC进行了一些信息披露与沟通∟,这对提升投资者信心起到很重要的作用☆﹡。此外∵∴♀,在股价暴跌之后◇,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通♂□☆,机构投资者对创始人本人的认可∵,以及对他们公司本身的业务情况的认可∵﹡,会帮助股价很快恢复起来♀⊙﹡。

我们注意到♂↑∟,中概股在2012年之后┊,有一年的时间▽?⌒,都没有中国企业在美国上市△。原因就在于↑∵∟,财务造假案频发♂↑↑,没有了市场信任∵□⊿,上市也就无从谈起♀∵。直到2013年5月签署了合作备忘录后◇〇,包括京东、阿里巴巴等陆续上市∟,受到美国投资者的欢迎∴〇△。

第1步┊∟,是中国监管机构进行检查的时候☆,允许美国监管机构跟着来看;第2步⊿□,美国方面要调查具体某家公司┊⊙∵,由中方出面去调取会计事务所的底稿♂┊⊿,给你检查;第3步↑□┊,最后达成了合作协议♀♂↑,签署了监管的合作备忘录∴。

第一点♀♂?,如果这家中国企业在北美有销售收入⊙△∟,集体诉讼可能性就变大了∴⊿▽。因为美国方面比较容易冻结资产♂□△。第二个很重要的信号∴♀,就是创始人或高管﹡,如果在北美地区有个人社会关系网络⊿♂,比如拿了绿卡♂⊿♂,或者拿过学位等♀⊙,投资者集体诉讼可能性就比较大了♂。这是我们在研究中发现的很有意思的变化∴。

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反向收购◇,为什么比IPO容易出问题♀?第一点♂□,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡☆⊿。它上市的时候〇,不需要投资者去询价∴?⊙,去做路演⊙↑⌒,没有这些程序π♂♀,当然有投资者会提问题△,但是这个信息披露的过程会少很多♂。第二点◇﹡,如果企业是IPO上市□△,你需要披露年报信息∴π⌒,审计师就要在其中发挥作用♀π,但反向收购不需要这些∴◇↑,相当于少了一道关卡⌒?。所以┊,后来也被停掉了⊿♂。

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我们跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现□△,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素⊙?,导致财务造假出现☆⊙π。这是瑞幸事件发生后?,最值得我们反思的部分♂┊△。

4月2日?,瑞幸咖啡自爆业绩造假∴﹡,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿元人民币∴,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%∵▽。2个多月前⊙▽,全球知名做空机构浑水曾发文做空瑞幸□,当时?,瑞幸否认了一切□⊙┊。

瑞幸案中□◇,第三道防火墙尚未起作用

集体诉讼中的执行难题第4道防火墙↑,即集体诉讼⌒∵,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼↑△,或是陈述虚假信息(false statement)∵,或是隐瞒信息⊿┊∴。对于投资者来说⊙∴△,是否购买企业的股票▽﹡,他是要依据信息做决策的▽,这是一个基石┊∟∵。如果我对你企业都没有信心⌒,拿什么做决策◇⊙π?其实过去的20年﹡♀,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼♂。

总的来讲▽,中概股在美国上市近20年的时间里∵◇,其实这种财务造假的风波一直存在〇┊☆。其中2011年、2012年情况非常严重∴,造成了之后一年没有中国企业在美国上市△△,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心◇┊⌒。

回顾2011~2012年中概股海外遭遇诚信危机中的典型案例♂◇,不得不提“东南融通案”♂△,它2007年上市◇,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉〇⌒,2011年8月31日∵↑,因涉嫌财务造假⌒,东南融通退市宣布解散♀π∴。这个案例很重要的一点⊙,是当时的审计师是四大会计事务所审的☆,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的∴▽⊙,但为什么还是出现了财务造假∟﹡??其中有一个很重要的问题◇⌒∟,就是我刚刚提到的⊿↑,美国与中国之间的监管合作存在问题∵♂。

两国政府监管的协同从瑞幸事件⊿⊿∴,我们回到另一个非常重要的话题〇?,为什么在美国上市的中概股?∵,时不时就会爆出一些财务丑闻来∵?有一个很核心的原因♂♀☆,就在于在各项机制里☆⊙,其中有2道机制┊♀△,甚至2~3道机制都可能有问题⌒▽∟。背后很重要的原因♂△∟,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的?∵?。

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